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　　发布2025年三季度业绩报告ღ✿。报告显示ღ✿，今年前三季度营收为479.86亿元ღ✿，仅第三季度ღ✿，公司营收就下降34.11%至161.55亿元ღ✿，归母净利润-39.20亿元ღ✿，单季度净亏损10.12亿元ღ✿，同比暴跌422.67%ღ✿。环比减亏5.08亿元ღ✿。

　　尽管形势严峻ღ✿，但三季度业绩中也显现出一些积极信号ღ✿。更关键的突破在于三季度毛利率实现由负转正ღ✿，这一变化得益于行业投标价格理性回升ღ✿，公司高功率组件出货带动交付均价环比有所提升ღ✿。其次是净利润方面ღ✿，晶科能源第三季度归母净利润亏损额较Q2的15.19亿元明显收窄至10.11亿元我可以稍微放进你里面吗ღ✿，单季度减亏幅度达33%ღ✿。

　　另外现金流层面ღ✿，经营性现金流较上半年的-38.12亿元显著收窄至-13.41亿元ღ✿，三季度单季度改善24.71亿元ღ✿。公司持续改善现金流以及费用管控已初见成效ღ✿。①晶科能源三季报表明ღ✿，在其主营业务仍然面临价格倒挂困境严峻局面下ღ✿，经过艰苦努力ღ✿，其净利润亏损额已大幅收低ღ✿，而更令人振奋的是ღ✿，其毛利率已开始由负转正ღ✿。

　　另一个利好是外部环境ღ✿。随着“反内卷”倡议正在推动落后产能加速出清ღ✿。光伏产业链价格已经开始出现理性回升迹象ღ✿，为晶科能源的盈利修复提供了帮助ღ✿。随着“反内卷”政策持续发力ღ✿，行业有望逐步走出“扩张-过剩-价格战-亏损”的恶性循环ღ✿。②

　　晶科能源股份有限公司（以下简称“晶科能源”）披露的2025年半年度报告显示ღ✿，上半年该公司实现营业收入318.31亿元ღ✿，同比减少32.63%ღ✿；归属于上市公司股东的净利润为-29.09亿元ღ✿，去年同期为12亿元ღ✿，同比降幅高达-342.38%ღ✿。另外财报显示ღ✿，上半年该公司研发投入11.75亿元ღ✿，同比减少56.95%ღ✿；研发投入占营业收入的比例为3.69%ღ✿，与去年同期相比减少2.09个百分点ღ✿。③

　　在半年报中ღ✿，晶科能源财务费用从1.18亿元来到2.24亿元ღ✿，同比大增90.42%ღ✿。截至2025年6月末ღ✿，晶科能源有息负债高达379.14亿元ღ✿，较2024年末的312.23亿元又增加约66.91亿元ღ✿。其中短期负债增长到32.25亿元ღ✿，长期借款增长到169.75亿元ღ✿，应付债券略增到97.18亿元ღ✿。而同期货币资金却略有下降至297.53亿元ღ✿，已经不能完全覆盖有息负债尊凯实业ღ✿，高企的债务规模持续考验其流动性安全ღ✿。资产负债率也从去年末的71.99%升至今年6月末的74.07%ღ✿。

　　另外ღ✿，晶科能源在2023年43亿元出售新疆晶科能源的交易中ღ✿，实际仅收回15.94亿元ღ✿，剩余27.06亿元却逾期未付ღ✿，更加剧了资金链的紧张ღ✿。

　　伴随应收账款占营收比重逐步提高ღ✿，公司经营活动现金流呈现明显下滑趋势ღ✿。近三期半年报中尊凯实业ღ✿，该项指标分别为55.7亿元ღ✿、-16.2亿元和-38.1亿元ღ✿，持续走低ღ✿。2025年上半年晶科能源经营活动净现金流量再度亮起红灯ღ✿，净流出缺口从-16.19亿元扩大到-38.12亿元ღ✿。这里投资活动现金净流出则从-37.12亿元缩减到-12.68亿元ღ✿，反映出晶科能源在行业极度内卷环境下对投建新产能极其谨慎ღ✿。

　　与此同时尊凯实业ღ✿，存货也在持续积压ღ✿。截至2025年上半年末ღ✿，存货余额达128.9亿元ღ✿。截至2024年末ღ✿，公司应收账款周转天数已增至70.25天ღ✿，连续第二年上升ღ✿；到2025年第二季度末ღ✿，这一数字仍处于79.52天的高位ღ✿，回款能力未见改善ღ✿。④

　　这就是晶科能源上半年经营状况缩影ღ✿。伴随着营收ღ✿、净利ღ✿、毛利的大幅缩水尊凯实业ღ✿，债务走高ღ✿，现金流吃紧尊凯实业ღ✿，存货持续积压ღ✿，晶科能源只能从两方面来开展自救ღ✿，一是大幅减少科研投入ღ✿，二是大幅缩减投产规模ღ✿。这一切表明ღ✿，晶科能源上半年提前进入寒冬ღ✿。

　　晶科能源是第一个敢于大举押注TOPCON产能的一体化巨头ღ✿，当友商们还在考虑是否要转型N型产能时ღ✿，晶科能源在2023年N型组件出货就已经超过了48GWღ✿。也正因为拥有先发优势ღ✿，2023年晶科能源不仅重夺组件排名第一ღ✿，而且当年营收也顺利突破1000亿元大关ღ✿，来到1187亿元ღ✿，同比增长43.55%ღ✿；净利润更是达到74.4亿元ღ✿，同比大幅增长153.2%ღ✿。

　　随后多家光伏巨头开始涌向TOPCon技术路线年下半年以来TOPCon电池片产能迅速释放ღ✿，落地产能从不到100GW迅速扩张至超过500GW我可以稍微放进你里面吗ღ✿。由于TOPCon的技术门槛相对较低ღ✿，大量同质化的TOPCon产品充斥市场ღ✿，过剩的产能直接引发TOPCon产品价格大跌ღ✿。

　　根据最新数据ღ✿，组件环节N型TOPCon组件成交均价在5月中旬重归0.68元/W成本线ღ✿；而在电池片环节ღ✿，截至6月下旬N型TOPCon电池片不同型号的成交均价为0.235-0.260元/Wღ✿，单晶N型硅片不同型号的成交均价为0.90-1.25元/片ღ✿，多晶硅N型复投料和N型致密料分别为3.44万元/吨和3.19万元/吨ღ✿。

　　对比来看ღ✿，当前N型电池片现金成本0.26-0.28元/Wღ✿，硅片现金成本行业头部0.8-1.0元/片ღ✿、中小厂商1.0元/片以上ღ✿，多晶硅行业的平均生产成本为41.43元/千克ღ✿。

　　这也就是说ღ✿，除了组件成交均价勉强与成本线持平外ღ✿，其他三大环节价格都已全面低于行业现金线或平均成本线ღ✿。

　　随着市场上的TOPCon产品由之前供不应求转向了如今严重过剩ღ✿，晶科能源在TOPCon技术路线上的先发优势自然也就不复存在ღ✿。从细分业务来看ღ✿，晶科能源的核心业务为“光伏组件”ღ✿，近年来该项业务的毛利率持续走低ღ✿，2022到2024年毛利率分别为10.61%ღ✿、14.43%和7.79%ღ✿，可以看到2023年毛利率最高我可以稍微放进你里面吗ღ✿，到2024年随着市场上的TOPCon产能越来越多毛利率明显下滑ღ✿。

　　而到2025年上半年ღ✿，晶科能源光伏组件的毛利率更是只有-0.98%ღ✿，已经是不赚钱的业务ღ✿。组件价格暴跌对晶科能源业绩造成了灾难性后果ღ✿，不仅拖累了营收ღ✿，更重创了净利润ღ✿，因为毛利率已经来到了负值区间ღ✿。

　　负毛利率意味着越卖越亏ღ✿，理论上的最佳选择是立即停业止损我可以稍微放进你里面吗ღ✿。然而停产停业ღ✿，会将市场份额拱手让出ღ✿，晶科能源反而要巩固扩大出货量的优势ღ✿，自然是越卖越亏ღ✿。

　　‌半年报显示ღ✿，目前ღ✿，晶科能源的产品覆盖全球近200个国家和地区的数千家客户ღ✿。结合晶科能源历年的财务数据ღ✿，其超六成的营收均来自海外市场ღ✿。

　　晶科能源倚重的海外市场ღ✿，报告期内出现明显下滑ღ✿。Wind数据显示ღ✿，今年上半年ღ✿，晶科能源境外实现营收205.35亿元ღ✿，同比下滑38.93%ღ✿，不足以覆盖其境外营业成本ღ✿。该业务毛利率同比下降15.49个百分点至-0.05%ღ✿。

　　导致这一情况出现的根本在于ღ✿，美国的IRA法案以及对东南亚四国的差异化关税ღ✿，造成晶科能源出口成本大幅增加ღ✿。

　　IRA法案曾计划通过投资税收抵免（ITC）和生产税收抵免（PTC）扶持本土光伏产业ღ✿，但2025年通过的“大而美”法案（OBBB）提前终止了这些补贴ღ✿，将原本2032年到期的ITC和PTC缩短至2025年底ღ✿。

　　‌这一政策突变导致美国风能和太阳能光伏建设成本上涨10%至20%ღ✿。晶科能源曾因IRA利好在2023年启动赴美建厂计划ღ✿，以抢占美国市场‌ღ✿，但补贴退坡后ღ✿，美国本土需求可能萎缩ღ✿，使晶科能源在美国的产能利用率下降ღ✿，收入增长受限ღ✿。

　　另外所谓的“大而美”法案还增加了排他性条款ღ✿，例如限制与“外国特定实体”（如中国企业）的技术合作ღ✿，若技术许可协议金额超过100万美元我可以稍微放进你里面吗ღ✿，企业将失去补贴资格ღ✿。‌这使得晶科能源通过技术授权或合资模式进入美国市场的路径受阻ღ✿，削弱了其长期增长预期ღ✿。政策反复也影响了晶科能源的资本开支决策ღ✿。

　　晶科能源的主营业务仍高度依赖政策环境ღ✿。2025年上半年ღ✿，公司净利润下滑至负值我可以稍微放进你里面吗ღ✿，部分原因正是行业竞争加剧和成本上升‌ღ✿，与此同时ღ✿，美国市场萎缩可能迫使晶科能源加速降价以维持份额ღ✿，导致毛利率进一步承压ღ✿。④

　　资料显示ღ✿，在电池转换效率上ღ✿，截至2024年底晶科能源的黄金片区电池量产平均效率已超26.7%ღ✿；

　　天合光能的N-TOPCon（210）量产平均转换效率26.34%ღ✿，可见晶科能源在TopCon技术效率上并没有与其他厂商拉开差距ღ✿；而据中国光伏行业协会数据ღ✿，2024年TOPCon电池平均转换效率已经达到25.4%ღ✿。

　　整体来说尊凯实业ღ✿，虽然晶科能源拥有先发优势ღ✿，但其并没有将优势转化为技术护城河ღ✿，随着越来越多TOPCon产能落地ღ✿，陷入同质化竞争后亏损自然也在情理之中了ღ✿。当下ღ✿，晶科能源面临的最大难题ღ✿，是其赖以维生的TopCon这一技术路线面临被BC技术代替的风险ღ✿。

　　所谓的TOPCon技术ღ✿，即通过在全背场电池背面制备一层超薄氧化硅ღ✿，然后再沉积一层掺杂硅薄层ღ✿，共同形成钝化接触结构ღ✿，这一结构能够有效钝化电池背面表面ღ✿，降低表面复合和金属接触复合ღ✿；而BC电池则采用完全不同设计理念ღ✿，将正负电极全部置于电池背面ღ✿，正面无任何栅线遮挡ღ✿。这种设计不仅减小了正面遮光损失ღ✿，提高了短路电流ღ✿，还使组件外观更加美观ღ✿。

　　目前ღ✿，市场上以TOPCon和BC技术划分开了两大阵营ღ✿，而晶科能源则是TOPCon阵营中的领头羊ღ✿。其代表的TOPCon技术路线被广泛接受ღ✿，市占率超过五成ღ✿。

　　不过ღ✿，虽然目前TOPCon技术路线成为主流ღ✿，但BC技术在电池效率ღ✿、衰减ღ✿、温度系数等方面BC组件相较于TOPCon组件有明显优势ღ✿。目前阻碍BC的主要是成本ღ✿。但随着技术的不断发展ღ✿，目前BC电池在成本上和TOPCon已经越拉越近ღ✿。

　　据infolink数据ღ✿，截至4月24日ღ✿，BC电池新单价格约在0.79-0.83元人民币之间ღ✿，集中项目价格约为0.80元人民币ღ✿；TopCon电池的价格区间为0.63-0.75元人民币ღ✿，可以看到两者成本已经相差不大ღ✿。⑤

　　国内电力市场化和欧美光储平价的背景下ღ✿，光储融合已成为未来发展趋势ღ✿。美国等市场AI算力中心催生电力需求ღ✿，光储一体化方案成为主流ღ✿。欧洲市场中短期PPA电价触底后ღ✿，项目开发活跃度提升我可以稍微放进你里面吗ღ✿，后续增长预期可观ღ✿。新兴市场轮动式爆发ღ✿，政策驱动性强ღ✿。

　　早在2022年ღ✿，晶科就已布局光储一体化ღ✿。过去两年ღ✿，晶科在团队建设和产品研发方面持续深耕ღ✿，2025年开始进入收获期ღ✿。25Q1-Q3ღ✿，储能系统发货3.3GWhღ✿。

　　分季度来看ღ✿，25Q1ღ✿，0.31GWhღ✿；25Q2ღ✿，1.19GWh（环比+283.87%）ღ✿；25Q3ღ✿，1.8GWh（环比+51.26%）ღ✿。晶科2025年储能系统发货目标6GWh（海外占比预计将超8成ღ✿，其中欧美高盈利市场占比近4成）ღ✿。以此测算ღ✿，25Q4至少完成出货2.7GWhღ✿，环比+50%ღ✿。

　　因海外占比的显著提升ღ✿，公司储能业务盈利能力明显改善ღ✿。晶科预计四季度公司储能业务有机会实现扭亏ღ✿，2026年将开始贡献盈利ღ✿。⑥

　　总之ღ✿，N型TOPCon效率突破ღ✿，是晶科摆脱同质化价格战的唯一正道ღ✿。每瓦0.5-1美分的溢价ღ✿，在组件价格逼近现金成本的红海市场中ღ✿，是关键的“利润安全垫”ღ✿。但面临头部友商（如隆基ღ✿、天合ღ✿、通威等）均在TOPCon或BC/HJT等技术路线上快速追赶ღ✿。晶科的优势窗口期可能只有1-2年ღ✿。

　　“多中心”新兴市场格局ღ✿，是晶科当前最坚实的防火墙ღ✿。但政治不稳定ღ✿、汇率波动ღ✿、本地化制造要求ღ✿、以及欧美“友岸外包”政策带来的竞争挤压ღ✿，都在增加其全球化运营的复杂性和成本ღ✿。

　　“光伏+储能”是天然组合ღ✿，能提供更稳定ღ✿、可调度的清洁电力ღ✿，满足客户一站式需求ღ✿。但储能战场已汇聚了光伏巨头（如宁德时代ღ✿、比亚迪）ღ✿、电力设备巨头ღ✿、以及无数创业公司ღ✿。晶科在此领域是“跨界者”ღ✿，面临从技术路线（锂电ღ✿、液流等）ღ✿、供应链管理到电力市场运营的全新挑战ღ✿。

　　这一切表明ღ✿，它走在正确的道路上ღ✿，并有能力度过眼前的困境ღ✿，但要从一家卓越的“光伏制造公司”升级为卓越的“能源科技公司”ღ✿，其储能业务必须杀出重围ღ✿，证明自己不仅能“出货”ღ✿，更能“盈利”和“建立壁垒”ღ✿。这是一场比光伏技术追赶更艰难ღ✿、更复杂的战役ღ✿。

　　从晶科能源的半年报与三季报看ღ✿，它已开始向好的方向发展ღ✿，但能否突破困局ღ✿，还得看它在以下方面的努力ღ✿。

　　技术效率的突围尊凯实业ღ✿。上半年ღ✿，公司自主研发的N型TOPCon组件最高转化效率达25.58%ღ✿，182N型电池片效率27.02%ღ✿，均刷新纪录ღ✿。以高效率带动度电成本下降ღ✿，形成每瓦0.5—1美分的技术溢价ღ✿，从根本上摆脱单纯的价格战ღ✿，并倒逼行业低效产能出清ღ✿。

　　全球化的需求对冲与结构优化ღ✿。据半年报数据ღ✿，上半年公司逾六成出货来自海外ღ✿，连续七年蝉联日本市场出货冠军;在沙特市占率近50%ღ✿，在中东ღ✿、东南亚与拉美多地市占率超30%ღ✿，巴基斯坦上半年出货已达2024年全年水平ღ✿。这一“多中心”新兴市场格局对冲了国内阶段性价格波动和抢装后的需求回落ღ✿，确保公司现金流与产能利用率保持稳定ღ✿，使其具有更强的抗风险能力ღ✿。

　　产业链位势由“组件制造”向“系统价值”升级ღ✿。公司坚持垂直一体化ღ✿，叠加储能业务放量ღ✿，形成从高效组件到系统解决方案的协同优势ღ✿：大储Suntera与工商业Sungiga多项目交付ღ✿，全年储能出货目标6GWhღ✿，有助于在新型电力系统与绿电消费提标的政策窗口中获得更高议价能力ღ✿。⑦

　　晶科透露ღ✿，后续随着最高670W的TigerNeo3.0产品升级改造逐步完成ღ✿，高功率产品出货占比亦将逐步攀升ღ✿，预计2026年全年公司高功率产品出货占比将不低于6成（今年高功率产品占比约为5%）ღ✿。高功率产品将会是晶科明年核心战略方向之一ღ✿。晶科预计高功率产品在市场上将实现显著的价格溢价ღ✿，并对毛利率有积极贡献ღ✿。

　　事实也是如此ღ✿。随着高功率产品交付ღ✿，晶科销售毛利率已环比两个季度得到改善ღ✿。25Q2ღ✿、25Q3ღ✿，各为-1.02%ღ✿、3.75%ღ✿，分别相较上一季度提升2.27个百分点ღ✿、4.77个百分点ღ✿。尊龙凯时ღ✿，交通安全尊凯实业ღ✿，尊龙凯时ღ✿。光伏ღ✿，尊凯ღ✿。